奥肖内西策略

一、奥肖内西策略及其原理

詹姆斯.奥肖内西是奥肖内西资产管理公司（O'Shaughnessy Asset Management, LLC）的董事长兼首席执行官，该公司位于康涅狄格州斯坦福，是一家著名的投资顾问公司。

与格雷厄姆不同，詹姆斯.奥肖内西一直以其对股票强大的数量分析著称。他被《巴伦》（Barron's）杂志称为“击败世界的人”和“统计怪杰”。2009年2月，福布斯网站（Forbes.com）把詹姆斯.奥肖内西与本杰明.格雷厄姆，沃伦.巴菲特和彼得.林奇一起称为“传奇的投资者”（时到量化已经把这4位传奇投资者的策略进行了回测并公开了数据）。

詹姆斯.奥肖内西是4本投资畅销书的作者，分别是《Invest Like the Best》，《What Works on Wall Street》，《How to Retire Rich》和《Predictingthe Markets of Tomorrow》。其中，《What Works on Wall Street》（中译本《华尔街股市投资经典》）通篇充满了实证的色彩。书中观点精辟且言之有据，结论具有较高的实战应用价值。这本书告诉读者，在大多数情况下，被动、机械化的投资系统会打败由人组成的投资系统，即使是基金经理也不例外，据此解释了十分之九的投资者赚不到钱的原因。

在《华尔街股市投资经典》一书中，对不同的股票指标给出了大量的实证结果，并以此给出了一系列的价值投资策略，本文会对奥肖内西的投资方法做一些量化分析。

二、奥肖内西策略选股指标

奥肖内西主要关注如下指标：
 1. 股票的市值。股票的市值需要大于市场内所有股票的市值的中位数；
 2. 股票的股本。股票的股本需要大于市场内所有股票的股本的中位数；
 3. 股票的市现率。市现率由大到小排序，取前n只股票（例如前100只）；
 4. 股票的市销率。市销率由大到小排序，取前n只股票（例如前100只）；
 5. 股票的股息率。股息率由大到小排序，取前n只股票（例如前100只）；
综合上述5个条件筛选满足所有条件的前m只股票（例如前30只），作为目标股票。由上面5个条件，我们能大致窥得奥肖内西的投资风格，即-稳健，注重成长，厌恶风险。
通过这个方式选出来的股票，十分类似于在中证500和上证300中再优中选优。

三、奥肖内西策略择时回测
奥肖内西策略提供了明确的建仓时机，但并没有严格说明卖出的时机，因此，时到量化根据该策略的思想，结合我国A股的情况，给出四种卖出时机，分别从持有1年卖出、翻倍卖出、市盈率超过历史80%卖出、一直持有这4个维度来制定卖出策略，这4个维度也分别对应了时间因子，涨幅因子，估值因子，以及长期持股这4个因子。下图1展示了这4种卖出时机下的总收益率情况。

图 1

从上图可以看到，近十年奥肖内西策略在各个卖出条件下，都能跑赢沪深300的收益率，收益率最高的卖出条件分别是市盈率超过历史80%卖出，总收益率达207%，平均年化也有12%，是基准（沪深300）收益率的近4倍。难能可贵的是，该策略在近10年的回测中，回撤幅度相对较小，涨的时候超过了基准涨幅，跌的时候不大于基准跌幅，是个相对稳健的投资策略。

四、奥肖内西策略牛熊和震荡表现
我们同样来分析下奥肖内西策略在牛熊市和震荡市场的表现，我们把A股近十年的市场分成2个阶段，2013年1月---2016年1月是牛熊阶段，2016年1月—至今是震荡阶段，我们分别研究下策略在这2个不同环境下的表现如何，首先我们看下策略在牛熊市场的表现，如下图2：

图 2

从上图能看到，奥肖内西策略在牛熊市下都能跑赢沪深300指数，市盈率超过历史80%卖出收益率最高，达115%，平均年化约为29%，虽然看起来很高，但收益主要是市场带来的，而并非是策略的功劳，牛熊市表现略差于巴菲特策略。我们再看下该策略在震荡市场的表现如何，如下图3：

图 3

从上图3能看到，策略在震荡市场能跑赢基准，且回撤幅度并不大，整体而言，表现中规中矩。表现最好的卖出条件是持有1年后卖出，复合收益率达115%，平均年化12%。因为奥肖内西策略本质上主要是买市场上的头部股票（蓝筹股），所以整体上涨幅有限。但该策略胜在回撤幅度不大，整体风险较小，比较适合风险承受能力较小的稳健型投资者。

五、奥肖内西策略最大风险
尽管奥肖内西策略旨在降低风险和最大化收益，但仍存在风险，以下是一些可能的风险：
 1.市场风险：所有投资都面临市场风险，包括经过认真分析的股票。市场的不利发展可能使投资者的股票发生负面影响并导致损失。
 2.技术分析的限制：技术分析在一定水平上可以预测市场变化，但仍有一定的限制，毕竟技术分析无法预测所有因素。
 3.基本面分析的局限性：需要进行基本面分析以寻找低估的股票，但有时难以准确地预测基本面因素的变化可能造成的影响。
 4.估值偏差：奥肖内西策略经常寻找低估股票来投资，但这些估值可能是错误的，因此可能购买起点过高。
 5.过度扩大：一般投资者很容易盲目追逐热门股票而犯过度扩大的错误，从而忽略了奥肖内西策略中的止损原则等重要保护方法。
总之，奥肖内西策略是一种有效的投资策略，但它也存在一定风险。

六、奥肖内西策略风险控制
毫无疑问，一个策略当中，最重要的莫过于风险控制部分，风控是基础，在此基础上，再去考察该策略的收益。我们通常用波动率来描述风险，降低您交易系统的波动率，便可以降低风险（降低非系统性风险），比如一支跌幅50%的股票比跌幅20%的波动率要大，风险也更大。对于普通投资者来说，降低交易系统的波动率最简单可行的办法，我们认为比较可行的是分散投资和固定跌幅止损这两种使用较为普遍的方案。

分散投资，两层含义，一是持股要分散，比如持有10-30支均等仓位的股票。从统计学上来讲，随机抽样持有10支能拟合70%的A股走势，持有30支能拟合90%的A股走势，这个结论的证明过程我们不在此展开，我们直接使用结论。二是持仓股相关性要尽量小，比如不建议持有的股票全是同一个行业，比如全部持仓股都是新能源板块，或者全部持仓股都是医疗板块。因为如果持有同一板块或者相关性很强的板块，会导致涨跌同步，账户净值波动剧烈，很难降低风险。同理，我们也不建议集中持有相关性很高的上下游行业，这类行业相关性比较强，同涨同跌，如果持仓股集中在这类行业，账户净值同样会有较大波动，风险较大。

固定跌幅止损，也是一个常用的止损方式，因人而异，能承担较大波动的投资者，可以把止损位定在-15%--- -20%，即本金损失15%即开始止损。这样即便买的所有股票都跌20%，账户整体净值最大跌幅也只有20%。注意这里是本金损失15%即开始止损，而并非资金回撤15%开始止损，这两者有本质区别。

巴菲特有句名言：投资股市第一条准则是保住本金，第二条是保住本金，第三条是记住前两条。在投资过程中，要尽量控制风险，避免损失本金。俗话说，留得青山在，不怕没柴烧，巴菲特深知其中的道理。只要保住了本金，那么，随着时间的增长，对投资领域理解逐渐深入，可以认为赚钱的概率会越来越大，赚钱只是时间早晚而已。

没有风险控制的交易系统，犹如开汽车没有刹车，出事故是个大概率事件，可能有极少数人能平安降落，但那并不代表大多数的情况。所以，我们会在每个策略里面反复强调风险控制的重要性，如果您要在实盘中测试我们提供的策略，请您务必首先做好风险控制，避免本金发生大的回撤，请您对自己的测试行为负责，盈亏自负。

七、奥肖内西策略总结
数量分析大师詹姆斯.奥肖内西在其经典之作《华尔街股市投资经典》中对不同的股票指标给出了大量的实证结果，并以此给出了一系列的价值投资策略。其核心的投资逻辑是：重视客观量化的投资策略研究，并以近乎纯机械化的方法，一以贯之的坚持优势的投资策略。

从中国A股2013年以来的回测结果来看，詹姆斯.奥肖内西价值策略依然具备很好的投资能力：年化收益率12%。从选股效果来看，虽然詹姆斯.奥肖内西价值策略对“龙头股”有着明显的偏好，其在中国市场依然有很强的适用性，且在风险有限的前提下，收益明显超过中证500指数和上证300指数，实属难得。

显而易见，本文中我们所测试的詹姆斯.奥肖内西价值策略只是数量分析大师众多策略中的一个，且并不成熟。其一，选股偏向于大盘“龙头股”， 其二，该詹姆斯.奥肖内西价值策略对筛选股票的步骤顺序有要求，难以进一步优化。

据此，我们提出两个可行的改进方向。一是学习詹姆斯.奥肖内西在《华尔街股市投资经典》方法，对中国市场进行类似的实证分析；二是吸取詹姆斯.奥肖内西价值策略的思想，将其考虑的指标作为因子，进入多因子选股模型，发展出新的选股策略。